2014年国债利率一览表(国债利率表2015)

《2014年国债利率概览及市场走势分析》

为大家整理了2014年的国债利率表，带您一竟。我们将深入分析近期的市场走势，剖析其中的规律。

上周，10年期国债利率下降节奏加快，短短一周内就下降了6bp。自春节以来，已累计下降20bp。与此大宗商品价格继续大幅下跌。全国人大也表达了抑制商品价格不合理上涨的立场，市场对通胀的担忧逐渐消散。对于5月份资金面收紧的担忧也有所缓解。

春节复盘以来，虽然债券市场微观结构持续优化的市场仍受到1月份央行突然收紧的影响。随着通胀预期上升、疫苗接种加速、美国就业数据超预期以及股市大幅震荡等负面因素的冲击，许多机构在意识到机会后纷纷入场。这20bp的上涨并非一帆风顺。实际上，从2月18日至5月21日的14周中，2年/10年期国债收益率的周平均波动幅度仅为2bp/4bp。市场似乎已经习惯了这种相对平稳的行情。

从历史角度看，当前的反弹无论是从持续时间还是形态上，都已经超出了熊市反弹的范畴。过去4次熊市反弹的平均跌幅为19bp，持续时间仅为13个交易日，而本轮反弹已经持续了65个交易日，打破了熊市反弹的规律。

从曲线形态来看，熊市反弹往往伴随着牛市的来临。在过去的熊市中，有16次反弹，其中大多数是牛市的预兆。市场主流机构选择做长债平曲线，因此熊市反弹大多遵循短期趋平、长期下跌的规律。而在一些特定的案例中，例如2017年的监管熊反弹，虽然短期利率维持高水平甚至上升，但由于基本面的暂时宽松，长期利率仍呈现下行趋势。这表明在熊市反弹中，期限利差往往会被压缩。

过去几次由熊转牛的转折点都是以宽松货币政策为开端启动市场的。核心原因是货币政策的发酵空间超出预期，央行调控中长期利率的能力相对较弱。货币政策的调整主要是通过调整短期利率并逐步传导到长期来实现的。“转熊为牛”初期往往伴随着货币政策的边际放松。我们认为这种情况在未来可能会继续发生。

在海外方面，尽管可以预见未来几年美联储的货币政策将逐渐正常化，但我们认为年内相对宽松的时间可能会超出预期。这意味着美债利率存在超出预期的下行趋势的可能性。由于美国疫苗接种率的放缓、财政补贴的影响以及行业数据的不及预期等因素，美联储过早收紧流动性的逻辑支撑正在减弱。这些因素都可能影响未来的市场走势。

当前的市场环境仍然复杂多变，投资者需要密切关注各种因素的变化以做出明智的决策。我们也期待着市场的未来发展，并将持续关注国债利率以及相关政策的变化。在上一轮QE削减之际，也就是2013年，相较于金融危机的就业缺口，其恢复率达到了88%。如今，任何关于减少QE的讨论似乎都在静待就业差距的进一步缩小。

美联储对于高通胀的容忍信号十分强烈，市场的通胀预期也在逐步修正。近一个月来，美联储官员频繁公开发声，坚定表明“通胀是暂时的”的态度。疫苗接种的推进和就业的持续改善虽然未达到预期，但也部分缓解了市场对高通胀的担忧。我们坚信，市场对美国通胀的最大恐慌已经逐渐消散。

根据我们的分析，美国CPI的最高增速已在4月份达到峰值，意味着最艰难的日子已经过去。预计5月份CPI同比增速可能达到峰值，甚至可能突破5%。在接下来的三个月里，美国CPI和核心CPI的同比增速有可能维持在4%以上，甚至超过3%。

若海外市场对未来预期进行调整，接受美国收紧通胀和流动性的观点，那么美债市场将迎来熊市反弹。即使美债利率难以跌破1.5%，但其阶段性下行对国内债券市场而言仍具有积极影响。

回顾历史，美债经历了多次熊市，其中每一次都有其特定的背景和规律。参考这些熊市反弹的规律，我们发现每次反弹都有可能是由基本面阶段性不及预期或美联储的长期购买所触发。长远来看，当前的市场反弹可能已经超出了熊市反弹的正常范围，这使得我们倾向于认为当前的国内债券市场正处于一种“小牛市”状态。

历史上的“小牛市”期间，10年期国债利率平均下行幅度约为50bp，平均持续时间约4个月。在这其中，资金宽松是出现小牛市的必要条件。如果有基本面因素的支撑，小牛市的下行区间会更大，持续时间也会更长。

映射到当前市场，我们认为当前债市处于“小牛市”的核心支撑在于对货币紧缩的恐惧逐渐消退，通胀预警已基本解除。在重要事件的影响下，资金面保持稳定是大概率事件。我们还观察到一些具体的例子，如2010年1月至7月的小牛市和2007年11月至2008年3月的小牛市。这两个例子都显示了小牛市期间的一些具体推动因素和特征反应出的市场动态变化历程也为当前市场提供了重要的参考依据。因此当下我们更认为当前债市处于有利的“小牛市”环境中。随着领先指标的融资逐渐萎缩，下半年基本面下行风险边际逐渐上升。在这样的大背景下，我们依然看好国内债券市场，认为其处于“小牛市”的状态。

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